大地期货研究院

　　观点小结

　　核心观点：震荡偏强天气风险+中国采购继续利多美豆
，且本身26/27年度美豆平衡表偏紧，短期盘面仍有支撑；国内交易度提升 ，短期天气题材仍有支撑
，上方继续受供应宽松压制，价格对天气反应敏感 ，继续关注美国天气变化。

　　现货基差：偏空到港多，开机高
，供应充足，现货基差仍然承压 。上周10-1月基差成交放量 ，远月基差稳定略涨
。

　　南美大豆：中性巴西出口顺畅
，保证国内9月前供应充足。近月船期性价比：阿根廷＞巴西＞美豆，优势仍在 。厄尔尼诺或影响2027年南美产量 ，变数较大
。

　　美国大豆：偏多天气敏感期
，高温干旱风险仍存，且中国大量采购美豆 ，双重利好。26/27年度本身平衡表偏紧 。

　　进口采购：中性6月进口1355万吨
，7-8月月均1050万吨，9月950万吨 ，国内到港多。上周采购或超80船
，近月采购好
。

　　大豆到港库存：偏空油厂开机高，但到港庞大 ，大豆库存高企且仍将持续，是国内Q3最大的利空因素。

　　豆粕消费库存：中性养殖端消费仍无新增驱动
，豆粕产量高供应充足，豆粕库存持续攀升 ，供应宽松持续 。

　　宏观层面：中性中美贸易协议、汇率 、能源
、地缘关系、天气等
。

　　豆粕参与度明显提升

　　题材驱动下市场参与度提升：上周豆粕成交持续下降
，受USDA报告影响。13日成交额显著放大，反映出随着美豆天气题材炒作和中国采购美豆预期升温 ，市场参与度明显提高 。

　　当前豆粕成交活跃度处于近年中等水平
，在外部题材刺激下，成交额阶段性放大 ，反映出市场对当前豆粕行情的关注度提升
，多空分歧加大
。多头看好外部题材驱动的上涨行情，空头则基于国内高库存格局坚持做空 ，目前来看
，多头略占上风，推动价格重心小幅上移。

　　核心事件和主要驱动因素：美豆天气风险+中国采购美豆 。

　　wind ，大地期货研究院

　　01 、美豆采购确认+天气炒作窗口开启

　　美豆处于产量敏感期

　　美豆播种：截至7月12日，美豆开花率50%
，结荚率19%，大豆开花结荚进度明显快于去年和历史均值
。结荚期是大豆单产形成最关键阶段 ，高温干旱极易造成落花落荚。南部大豆已经进入结荚关键期
，北部玉米带大豆刚大规模进入开花期，不同产区对高温干旱敏感度不同 。

　　美豆生长状况：当周生长差劣率8% ，前周8%
。大豆生长正常27%
，优良率65%，前周64% ，上年同期70%。全国大豆整体长势环比基本持平 。同比偏弱
，今年优质作物占比低于去年同期，受损地块占比更高。

　　分区域看：内布拉斯加
、北卡、堪萨斯不良比例偏高 ，干旱压力显现；明尼苏达 、肯塔基、威斯康星长势较好
，优良占比超75%
。

　　关注后续天气：中部/东部玉米带水分安全垫厚，短期高温冲击有限；西部大平原产区7月上旬降水已经不足 ，是本轮天气行情的核心风险锚点；如果后续高温持续，东西部单产差距会进一步拉大。

　　USDA
，大地期货研究院

　　西部平原干旱

　　过去60天美豆天气：截至7月12日，美豆产区前期水分条件整体偏好 ，是生长节奏偏快的核心支撑 。

　　未来15天降雨预估：未来 15 天整体降水预期低于常年均值；仅有分散弱降雨
，缺少大范围持续性强降水，且集合预报情景分化大（不确定性高）
。但前期土壤墒情提供缓冲 ，短期不会直接触发大规模减产；风险是渐进式累积的。市场将高度跟踪实际气温与降雨落地情况 。

　　气温预估：美国中西部7–10天突发性高温干旱；8–14天（7.21–7.27）气温小幅回落
，但整体仍偏暖
。绝大多数谷物产区气温持续高于常年均值，高温少雨直接施压单产预期 ，支撑盘面走强；三大气象模型中长期降水分歧巨大
，天气不确定性溢价持续抬升。

　　美国短期核心矛盾：当前玉米
、大豆优良率小幅抬升，但未来一周极端高温干旱是核心利空 ，作物处于授粉、结荚关键生育期
，下周长势数据大概率走弱；分析师维持单产不变，但下调至中性偏空 ，后续持续高温将下调产量预期 。

　　25/26年度出口完成

　　25/26年度出口销售：截至7月2日当周，美豆出口57.49万吨
，近四周累计出口173万吨；当周销售旧作13.19万吨，近四周累计销售109万吨
。

　　25/26年度出口完成：迄今累计出口大豆3773万吨 ，占出口计划4110万吨的92%。迄今未执行合同341万吨
，未执行+累计出口共4113.5万吨，占比100% 。

　　6月出口181万吨：6月出口181万吨 ，9-6月累计出口3829万吨
。6月美湾出口97.7万吨
，美洗出口13.5万吨，内陆出口64.3万吨。其中6月对华出口约57万吨 。

　　中国重新启动美豆采购

　　26/27年度销售：当周销售下年度新作40.8万吨 ，迄今累计销售283万吨。

　　对华：25/26年度迄今累计对华出口1216万吨
，未执行6.8万吨，合约总量约1223万吨（周度+20万吨）
。下年度对华未装船20万吨。

　　但市场统计上周中国采购33船美豆 ，且传言9月前预计采购1200万吨 。中国重新启动美豆采购
，提振美豆市场信心
。

　　02 、南美豆近月船期仍具有优势

　　巴西大豆出口

　　巴西出口装运强劲：5月出口1483万吨，6月出口1450万吨 ，预估出口约1400万吨，出口装运强劲。1-6月累计出口6958万吨
，同比+463万吨，创历史新高 。

　　7月预估出口大豆1300万吨 ，8月继续下降至1100万吨
，开启季节性下滑通道
。

　　巴西对华出口：6月预估对华发运1070万吨，依然处于出口旺季 ，7月预估对华发运明显回落至970万吨
，上年同期983万吨。本月迄今已有约371万吨 。

　　巴西各州大豆农户销售进度

　　上周美盘上涨，巴西FOB走弱以抵消盘面涨幅；成交集中在USDA报告后 ，主要集中在8月
、明年的4-5月船期
。成交价8月+100美分
，明年4月贴水17美分，5月贴水2美分。

　　上周农民卖货约500万吨（旧作占比约有70%） ，为本年度第二高周度销量 。

　　迄今25/26年度旧作卖货进度约有71%
，中西部和北部农户售粮较多，南部留存较多现货库存
。

　　26/27年度约有15.16% ，全国农户预售普遍放缓，南部三州预售比例极低
，整体惜售情绪浓厚。

　　AGR，大地期货研究院

　　25/26年度出口价走强

　　桑托斯港FOB出口：桑托斯港旧作报价周度上涨3-10美分 ，8月报110美分
，9月139美分，10月140美分 。一口价周度上涨5-9美元。其中8月船期最新报480美元/吨 ，周度上涨6美元；9月报486美元
。

　　巴西CNF上涨：9月船期到中国的CNF周度上涨15没分至245美分/蒲
，10月船期涨至260美分。近期油厂采购巴西豆8-10月船期和明年3-4月船期，国家增加美豆9月及之后的采购 。

　　巴西豆进口成本上涨：9月到港完税价3985元/吨 ，周度上涨约60元
。明年3-4月到港完税价约3600元/吨
，周度稳定略涨。

　　26/27年度升贴水周度回落

　　桑托斯港2027升贴水明显回落：明年丰产预期强，但或受厄尔尼诺影响 ，供应变数仍然偏大 。明年2月船期周度上涨10美分至40美分/蒲式耳
，但3-5月船期上涨乏力，整体波动依然偏小
。

　　桑托斯港FOB一口价走高：明年新作报444-450美元/吨左右 ，周度走高约2美元/吨。

　　26/27年度巴西豆到中国CNF：明年3-4月CNF报价在105美分左右，周度波动较小 。

　　海运费

　　阿根廷海运费：上河到大连最新海运费65.67美元/吨
，周度上涨1.19美元，月度上涨超3美元/吨
。

　　巴西海运费：帕拉纳瓜港到大连海运费最新约70.7美元/吨 ，周度上涨约1.28美元/吨。

　　美国海运费：美西约35.59美元/吨
，周度+0.65美元；美湾到大连约65.32美元/吨，周度上涨1.3美元/吨 ，月度上涨2.96美元/吨 。海运费偏强
。

　　03、两大利多持续托底远期估值

　　上周积极采购大豆80-90船

　　大豆已采购：7月7日当周
，新增8月船期34万吨，9月船期59万吨 ，10月船期33万吨
，11月船期13万吨，3-4月船期46万吨 ，合计约采购246万吨
，其中包含9-10月船期美豆39.6万吨。

　　截至7日当周8月船期待采67.6万吨，9月待采440万吨 ，10月792万吨 。下年度一共采购美豆59.4万吨。26/27年度预计采购1.085亿吨，迄今一共完成采购1393万吨（美豆59.4万
，巴西豆1333万）
。待采9457万吨。

　　市场跟着上周采购80-90船：上周采购积极，其中包含美豆约33船 ，采购积极 。对南美采购主要是商业行为
，巴西和阿根廷成本优势依然突出
。

　　McD，路透 ，大地期货研究院

　　高到港压制盘面高度

　　大豆进口预估：6月进口1355万吨大豆
，路透跟踪7月船期到港约1395万吨，8月有989万吨。

　　预估到港：按排船预估巴西豆7月到港1199万吨 ，8月已有866.5万吨 。阿根廷7月到港151.6万吨
，8月65.4万吨
。乌拉圭大豆7月约到港20.5万吨，8月已有10万吨。

　　从已发船看 ，美豆6月到港约有150.9万吨
，7月已有41.1万吨，8月47万吨 。

　　钢联预估到港：7月预估1064万吨 ，8月预估1050万吨，9月预估930万吨
，10月预估790万吨
。预估6月底大豆库存747万吨，9月底降至720万吨 ，10月底降至680万吨。

　　油厂开机率保持高位

　　上周开机：截至7月10日当周
，油厂压榨大豆237.68万吨（周度+12.74万吨），较预期-5.29万吨 ，开机率65.45% 。部分油厂阶段性停机检修
，还有不分工厂受台风影响暂停开机，导致本周整体开机率低于预期
。

　　本周预计开机率69.61% ，周度压榨大豆252.78万吨。预计7月1-17日累计压榨大豆580万吨
，7月预估压榨大豆1020-1050万吨 。油厂开机率保持高位，供应充足。上年7月压榨1013万吨 ，8月压榨1033万吨
。

　　大豆供应压力大

　　大豆到港：截至7月10日当周
，125家企业到港209.95万吨（周度-53.95万吨），近四周累计到港927万吨 ，海关显示6月进口1355万吨。7-8月月均到港约有1050万吨，仍处于高位
，大豆供应充足 。

　　大豆库存：截至7月10日当周，全国港口库存904.8万吨 ，环比-10.5万吨
，同比+81.7万吨；油厂大豆库存757.75万吨，周度-20.35万吨 ，同比+100.26万吨
。到港多开机高
，大豆库存高企。供应宽松仍将延续至9-10月份 。

　　豆粕仍将累库

　　豆粕表需：截至7月10日当周，豆粕表观消费156万吨（周度+6.2万吨） ，近四周表需累计约602.63万吨
，周均150.66万
。

　　油厂豆粕累库：截至7月10日当周，豆粕库存77.95万吨 ，周度+5.48万吨
，同比-10.67万吨。未执行合同周度-99万吨至655万吨 。

　　钢联预估7月底豆粕累库至110万吨，8月底125万吨 ，9月底115万吨，豆粕仍将累库
。

　　物理库存：饲料库存各地继续增加
，全国小增。当周物理库存周度+0.17天至7.58天，上年同期7.91天 。

　　分地区豆粕库存

　　豆粕成交和提货

　　价格上涨 ，采购放缓
，需求端以按需消耗，小批量补库为主 ，现货整体维持刚需采购模式
。

　　豆粕成交提货：供应宽松
，利好提货继续增加。上周油厂提货105.33万吨，周度+2.41万吨 。

　　上周累计成交154.44万吨 ，周度+79.02万吨
，主要是远月基差成交大增至122万吨。

　　现货基差：国内期现跟随美豆反弹，现货基差仍然承压偏弱 ，华东-180到-190
，广东最低-200，山东-150到-170元
。

　　远期基差：华东远月8-9月M09+0元 ，10-1月M01+50元，27年5-7月M05+30元
，27年1-4月M01+0。

　　豆粕期货：M1-5正套最强

　　豆粕期货：中国采购美豆+美豆天气炒作，双重利好美盘反弹 ，国内跟涨
，短期支撑仍在，预计盘面稳定偏强运行为主 。美豆市场偏强主要利好11-1月合约
。09合约受国内供应充足压制 ，明年3-5月合约受2027年巴西丰产预期压制。

　　豆粕月差：本次反弹
，利好M1-5月差持续走强，同时M1-3和M3-5正套明显 ，逻辑仍将持续 。M9-1反套为主
。

　　刘慧华

　　从业资格证号：F03113154

　　投资咨询证号：Z0020507